事件

　　今年以挖掘机为代表的工程机械行业表现出复苏,8、9两月单月销量同比增速分别达到44.9%、71.4%,1-9月累计销量同比增长12.8%,10月销量仍旧维持高增长,工程机械今年回暖趋势已基本确定。主要原因有三点:下游固定资产投资增长、去年销量低基数效应、国三标准强制实施。其中判断行业回暖的关键在于下游固定资产投资,但是以固定资产投资完成额为观察指标并不能很好反应行业需求情况。

　　评论

　　固定资产投资完成额难以直接反应工程机械行业复苏趋势。以房地产和基础设施建设为代表的固定资产投资是工程机械行业最重要的下游领域,下游投资情况直接影响到对行业产品的需求。今年以来,房地产开发投资完成额的增速相比去年有小幅提升,基建投资完成额增速与去年基本持平,但总体的固定资产投资完成额增速与去年相比下降2.1%。“固定资产投资完成额”增速的下降与今年挖掘机销量的大幅增长难以匹配,原因在于这一指标是以“完成”为依据,对于反应挖掘机等工程机械的购置需求不够直接。

　　更好的观察指标在于固定资产新开工数据。2016年以来,固定资产新开工计划投资额与新开工项目个数相比去年都有大幅增长。至今年9月新开工计划投资额36.7万亿,同比增长22.6%,相比去年全年增速仅有5.5%,增长非常明显;新开工项目个数47.02万,已接近去年全年水平,同比增长27.7%。固定资产新开工的大幅增长直接支撑了对于工程机械产品的需求,是今年以来挖掘销量持续向好的重要原因。 基于以上分析对于工程机械行业复苏持续性的判断:今年10月主要企业挖掘机销量同比仍保持高速增长,1-10月累计销量5.67万台,同比增长近17%,全年回暖趋势已经确立,预计2016全年挖掘机销量接近7万台,同比增长20%左右。从现在来看,工程机械行业复苏仍有持续性,1)增量支撑:今年固定资产新开工的大幅增长为行业提供中期(6个月)需求支撑;2)存量更新:国三标准强制实施后,一些地方开始清查超标排放的老旧设备(国零国一标准存量设备约240万台),工程机械存量设备更新需求会逐步释放。

　　行业内公司盈利性的改善:统计工程机械8家上市公司(中联、三一、徐工、厦工、柳工、山推、山河、宣工)盈利情况,产品销量的增长对于工程机械行业财务情况有一定改善,但行业整体仍未有全面的好转。最为明显的改观在现金流方面,8家公司2016Q3整体经营活动现金净流量达到52亿元,去年同期为-22亿元,这也是自2011年以来的高点;利润表略有改善,2016Q3归母净利润仍有亏损,但比去年同期减少约1亿元;应收与存货方面尚没有明显改观,应收账款与存货水平仍然维持较高水平。从具体公司来看,三一重工和徐工机械盈利情况改善较明显,2016年前三季度两家公司归母净利润分别为1.75亿元、1.65亿元,同比分别增长354%、1239%;经营现金净流量分别增加13.8亿元、13.4亿元。

　　投资建议

　　受益于固定资产投资新开工的大幅增长、行业去年销量低基数效应以及国三标准强制实施,今年工程机械行业复苏回暖。观察明年,低基数效应影响将消退,行业持续复苏的关键在于固定资产投资以及国三标准实施后对于老旧设备的存量替换。短期来看,今年新开工项目的大幅增长仍可为行业需求提供一定时期的支撑,建议关注盈利情况改善较为明显的龙头企业,如三一重工、徐工机械等。