虽然汇率、信贷控制等短期因素会影响石化产品的短期价格,但石化产品供需趋紧的中长期因素依然未改变

　　宏观紧缩政策影响分析

　　事实上,从上年度四季度起到目前的大半年间,汇率、利率、信贷控制、通货膨胀等因素就一直都是我们对石化行业的关注要点。除了通货膨胀对行业业绩有一定正面因素之外,汇率升值、利率提高、信贷紧缩对行业业绩影响都是负面。就石油石化行业而言,按影响程度从大到小的顺序,我们的判断是:汇率升值>利率提高>信贷紧缩。作为原材料和国际接轨的行业,汇率升值意味国内经营成本的上升,是比较优势的丧失或削弱,涉及固定成本和非原材料的可变成本;而利率升值是资本成本的增加,涉及固定成本;而信贷控制是国家宏观层次的选择性调节,基于石油石化行业的基本供需状况,受到的影响要小于钢铁、水泥、有色金属、工程机械等其他大宗基础性行业。

　　但三个因素都会因宏观经济的紧缩而形成下游需求的下滑,带来上游行业的价格下降风险。我们观察了大半年来石化产品价格的变动及各种影响因素波动之间的关联,总体上,石化产品价格颇为坚挺。就近期而言,虽然有美元汇价上升、国内信贷紧缩的两大负面因素,但与钢铁、铜铝、橡胶等大宗基础产品相比,石化产品价格基本维持高位,4月份还是波动走高的势头。因此虽然汇率、信贷控制等短期因素会影响石化产品的短期价格,但石化产品供需趋紧的中长期因素依然未改变,这是决定其中长期价格走势的根本因素。

　　5月14日,《关于进一步加强产业政策和信贷政策协调配合,控制信贷风险有关问题的通知》下发,并随行公布了《当前部分行业制止低水平重复建设目录》,明确了要禁止和限制的行业目录。其中石油和化工行业也属要调控的9个行业(钢铁、有色金属、机械、建材、石化、轻工、纺织、医药、印刷)之一。但分析该目录,对石油石化行业的实质影响有限。总的看,石油和化工行业被列入9大限制行业,总的影响仍以间接影响为主,即通过对下游投资的限制来限制未来需求增长,进而反馈到上游产品价格。就我们关注的上游石化企业,该影响的程度很有限。

　　原油价格上涨

　　从五一起,国际油价疯涨。原油需求上扬、OECD低库存、恐怖活动等推高原油价格的因素仍然存在。

　　高原油价格直接加大了宏观经济的运行成本,会抑制下游的行业需求。分业务看,对原油开采业务构成利好,如辽河油田、中原油气、石油大明等,这些公司行业代表性不够强,但短期内市场可能有投机机会。

　　国内成品油业务受制于国家发改委的价格调节政策,成品油价格无法紧跟国际油价的走势。调价幅度最多只能弥补成本的上升,而经营风险增大,总体上对业务的影响是负面的。

　　对石油化工业务:长期来看,高原油价格最终会压制下游需求,对石油化工业务并非有利。但在目前供需格局下,产品价格的国际化,使得行业有较强的转嫁成本的能力。具体到产品价格,国内价格总体仍呈高位;而国际产品的进口完税价普遍高于国内价格。因此若国内宏观经济政策趋稳,石化业的强势会被市场再次认识到。

　　投资建议

　　石化股近期再度大幅度回调,市场原因多于基本面原因。在弱势市场环境下,少量抛盘对股价就有很大压力。但在宏观经济趋于稳定之后,行业基本面的好坏会再次浮现水面。我们坚持对石化行业的基本面和业绩判断,继续给予"增持"建议。