7 月挖机销量同比下滑9.2%，外销快速增长，内销需求H2 或边际改善工程机械行业协会数据显示，2021 年1-7 月挖掘机行业销量为24.12 万台/yoy+27.2%，其中7 月单月挖机销量1.7 万台/yoy-9.2%(季调后口径同比下滑1.1%)， 其中出口5,016 台/yoy+75.6%。我们判断Q3 开工情况有望环比改善，主要系：1)7 月30 日政治局会议明确了财政政策下半年的发力重点，政府专项债发行有望加速，基建投资的逆周期调整作用有望逐步凸显；2)近期北方区域矿山复工或开工率提升，大挖需求有望好转。维持2021年挖机行业销量同比增长的判断，中长期行业销量波动或趋于平稳，看好工程机械板块目前估值水平的性价比，我们认为，该板块具备配置价值。

　　内销增速波动系基期开工时间不匹配，龙头企业全球竞争力持续强化1-7 月国内销量为20.60 万台/yoy+19.7%，7 月单月国内销量为1.2 万台/yoy-24.1%。分产品销量，7 月国内大挖销量1,940 台/yoy-26.4%，中挖3,576台/yoy-21.1%，小挖6,813 台/yoy-25.0%。我们认为，主要系今年项目开工相比去年较早，挖机需求释放时间不完全匹配，导致单月销量同比数据波动较大，但累计数据仍体现今年内销需求具备韧性。1-7 月中国出口挖机3.51万台/yoy+102.1%，7 月单月出口5,016 台/yoy+75.6%，挖机出口仍维持高速增长。随着国内企业竞争力提升及海外逐步从疫情中复苏，我们认为今年全年挖机出口有望保持较快增长。

　　7 月全国挖机开工率及平均工作小时数均环比改善1-6 月房地产投资完成额累计同比为15.00%，基建投资(不含电力)完成额累计同比为7.80%。据铁甲网，2021 年7 月全国整体挖机开工率约为88.0%，环比提升0.56 pct，且大幅高于2019 年同期的67.8%。2021 年7月全国挖机月平均工作小时数为119.7 小时，环比略有提升(6 月：117 小时)。挖机工作量和开工率均相比6 月有边际改善，体现下游需求改善趋势。

　　矿山逐步复工，且H2 基建投资有望提速，有望拉动挖机需求边际改善工程机械行业协会数据显示，1-7 月大挖累计销量2.39 万台/yoy+5.6%，销量增速低于整体内销增速主要系Q2 受矿山限产政策影响。随着近期内蒙、华北等北方区域矿山复工及开工率提升，Q3 大挖需求有望边际改善。同时7 月30 日政治局会议提出：积极的财政政策要提升政策效能，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量，强调加快推进“十四五”规划重大工程项目建设。据Wind，1-7 月全国发行地方政府新增债券约1.88 万亿元，占限额比重仅约42%，发行进度较慢，下半年或有望加速发行，拉动基建投资增速，同时支撑下半年工程机械需求。

　　调整充分，估值处底部，板块性价比优势凸显，看好国产龙头全球化发展截至8 月8 日，国内主机厂2021 年PE 均值为10 倍(Wind 一致预期)，低于卡特彼勒/小松同期 PE 均值16 倍(彭博一致预期)，板块PE TTM 处于2014 年至今最低的2%分位处，板块性价比优势凸显。我们认为，本轮周期内工程机械行业需求韧性更强，产业链经营状况更健康，且长期行业销量波动趋于平稳的背景下，我们对中国工程机械行业的全球竞争力充满信心。龙头公司全球竞争力有望持续提升，国产品牌的长期成长潜力较大，看好工程机械板块目前估值水平的性价比。

　　风险提示：海外疫情控制不及预期；国内经济下行超预期；基建及地产投资力度不及预期；行业竞争环境恶化；原材料超预期涨价。